O que é EV/EBITDA
Introdução
Já se perguntou como os investidores avaliam se uma empresa está supervalorizada ou subvalorizada? Uma das ferramentas favoritas dos analistas financeiros é a relação EV/EBITDA, um poderoso indicador de valuation. Para calculá-lo dividimos o Valor da Empresa (EV) pelo lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA).
Mas o que torna essa relação tão especial e como isso ajuda na tomada de decisões? Vamos explorar!
Compreendendo o EV (Enterprise Value)
Definição de Enterprise Value EV
O valor da empresa (Enterprise Value) mede o valor das operações de uma empresa para todas as partes interessadas, incluindo provedores de capital de dívida e patrimônio. Por isso, o valor da empresa é considerado uma métrica neutra em relação à estrutura de capital.
Diferentemente do valor de patrimônio (equity value), frequentemente usado de forma intercambiável com o termo valor de mercado (“market cap”), o valor da empresa não é afetado pelas decisões discricionárias de financiamento da equipe de gestão.
Na realidade, o valor da empresa reflete o montante das operações principais de um empreendimento, independentemente de sua capitalização (ou seja, a quantidade de financiamento), o que torna as comparações mais precisas entre empresas, já que suas diferentes estruturas de capital são independentes.
Conceitualmente, o valor da empresa quantifica quanto valem as operações principais do negócio para todas as partes interessadas.
Fórmula do Valor da Empresa (Enterprise Value)
É uma métrica financeira usada para estimar o valor total de uma empresa, levando em conta tanto seu capital próprio quanto suas dívidas, subtraindo os valores em caixa e equivalentes de caixa. Essa fórmula fornece uma visão abrangente do valor de mercado da empresa, sendo amplamente empregada em análises financeiras, fusões e aquisições.
Componentes da Fórmula
Valor do Patrimônio a preço de mercado:
Representa o valor de mercado do patrimônio líquido da empresa.
É calculada multiplicando o preço atual das ações pelo número total de ações em circulação.
Dívida Total:
Inclui a soma de todas as dívidas de curto e longo prazo da empresa.
Reflete os compromissos financeiros assumidos com credores.
Caixa e Equivalentes de Caixa:
Engloba os ativos líquidos, como saldos em contas bancárias e aplicações financeiras com alta liquidez.
Esse valor é subtraído, pois, representa recursos que podem ser utilizados para reduzir dívidas ou financiar operações.
Ajustes Possíveis
Em alguns casos, outros elementos podem ser considerados na fórmula para refletir melhor a estrutura financeira da empresa:
Ações Preferenciais: Incluídas no cálculo como dívida devido às suas características de pagamento fixo.
Acionistas Minoritários: Adicionados quando a empresa possui participações em subsidiárias não integralmente controladas.
Leasing Operacional: Pode ser tratado como dívida devido à natureza dos compromissos de longo prazo.
Importância do Enterprise Value
Avaliação Abrangente: Oferece uma visão abrangente do valor da empresa, incluindo as suas obrigações financeiras.
Comparabilidade: Facilita a comparação entre empresas com diferentes estruturas de capital.
Análise de Fusões e Aquisições: Utilizado como referência para determinar o valor justo em processos de M&A.
Indicadores de Desempenho: Frequentemente combinado com métricas como EBITDA para calcular múltiplos de valuation.
Limitações do Enterprise Value
Foco na Estrutura Financeira: O EV não leva em conta diretamente a eficiência operacional ou a qualidade dos ativos da empresa.
Sensibilidade ao Mercado: As alterações nos preços das ações têm um impacto significativo no cálculo da capitalização de mercado.
Complexidade Contábil: Os ajustes podem sofrer alterações de acordo com as normas contábeis aplicadas.
Compreendendo o EBITDA
EBITDA (Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização) é uma métrica financeira que considera o desempenho operacional de uma companhia, sem considerar os efeitos das decisões de financiamento, do ambiente tributário e de despesas contábeis não monetárias. Ele fornece informações relevantes sobre a capacidade da empresa de gerar fluxo de caixa a partir de suas principais operações.
Fórmula do EBITDA
O EBITDA pode ser calculada através das seguintes fórmulas:
A partir do Lucro Operacional (EBIT):
Componentes Principais:
EBIT (Lucro Operacional): Representa os lucros antes de juros e impostos.
Depreciação e Amortização: Despesas não monetárias relacionadas à alocação do custo de ativos tangíveis e intangíveis.
Como Calcular o Múltiplo EV/EBITDA?
O Valor da Empresa representa o valor das operações de uma empresa, incluindo a sua dívida (ou seja, não alavancada), enquanto o EBITDA é também uma métrica de fluxo de caixa neutra em termos de estrutura de capital.
Conceitualmente, o múltiplo EV/EBITDA responde à seguinte questão: “Quanto os investidores estão dispostos a pagar atualmente para cada EBITDA gerada por uma empresa?”
O múltiplo EV para EBITDA é a razão entre o valor da empresa e o EBITDA.
Valor da Empresa (EV) → O numerador, o valor da empresa, calcula o valor das operações de uma empresa, ou seja, quanto as operações valem para todos os stakeholders, como credores e acionistas.
EBITDA → EBITDA significa "lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização" e é amplamente utilizado como uma proxy para os fluxos de caixa operacionais principais de uma empresa.
Fórmula:
EV/EBITDA: Resumo e Análise
Definição
EV/EBITDA é uma métrica de avaliação financeira calculada dividindo-se o Valor da Empresa (EV) pelo Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (EBITDA). É amplamente utilizada para avaliar o valor de uma empresa em relação à sua lucratividade operacional.
Descrição
Depreciação e Amortização (D&A):
Representa uma despesa significativa e não monetária para empresas intensivas em capital.
Impacta fortemente as comparações financeiras, pois a Depreciação e Amortização podem variar com base nos métodos de apuração e nas suposições sobre a vida útil dos ativos.
Questões nas comparações:
As diferenças nas suposições de depreciação entre empresas podem prejudicar a comparação de lucratividade operacional.
Para empresas com perfis operacionais semelhantes, a Depreciação e a Amortização, como uma despesa contábil não monetária, podem enviesar significativamente os resultados.
Problemas
Disparidade de Intensidade de Capital:
A métrica é menos adequada para empresas com níveis variados de intensidade de capital.
Por exemplo, duas empresas intensivas em capital com EBITDA idêntico podem apresentar múltiplos EV/EBITDA diferentes se uma delas exigir mais capital para alcançar a mesma lucratividade, tornando as comparações menos eficazes.
Comparação com EV/EBIT:
O EV/EBIT pode oferecer um múltiplo de avaliação mais confiável para empresas com diferenças significativas na estrutura de capital ou nas suposições de depreciação.
Mais apropriado para:
Versatilidade Entre Setores: O EV/EBITDA é o múltiplo mais popular utilizado para avaliar empresas em diversos setores.
Empresas Altamente Intensivas em Capital: Particularmente útil para avaliar empresas em setores caracterizados por níveis semelhantes de intensidade de capital.
O processo de cálculo do múltiplo EV/EBITDA pode ser dividido em três etapas:
Fórmula EV/EBITDA
A fórmula para calcular o múltiplo EV/EBITDA é a seguinte.
EV/EBITDA = Valor da Empresa ÷ EBITDA
Em sua forma mais simplificada, as duas métricas podem ser calculadas através das seguintes fórmulas:
Valor da Empresa (EV) = Valor do Patrimônio + Dívida Líquida
EBITDA = EBIT + Depreciação + Amortização
O que é uma boa relação EV/EBITDA?
Geralmente, quanto menor a relação EV/EBITDA, mais atraente a empresa pode ser como um investimento potencial.
A menor relação EV/EBITDA → potencialmente subvalorizada pelo mercado
Maior relação EV/EBITDA: → potencialmente supervalorizado pelo mercado
Entretanto, não há diretrizes claras sobre o que determina um índice de avaliação EV/EBITDA baixo ou alto, já que a resposta depende do setor em que a empresa-alvo atua.
Por exemplo, um Múltiplo EV/EBITDA de 10,0x pode ser visto como superior para uma companhia de bens de consumo. No entanto, uma companhia de software avaliada em 10,0x pode estar na extremidade inferior da faixa de avaliação comumente encontrada neste tipo de indústria
Sendo assim, as interpretações dos múltiplos de avaliação são todas relativas e requerem uma análise mais aprofundada antes de tomar uma decisão subjetiva sobre se uma empresa está subvalorizada, avaliada de forma justa ou supervalorizada.
Dessa forma, as comparações do múltiplo EV e EBITDA de uma empresa somente devem ser feitas entre empresas que possuem características semelhantes e atuam em setores similares.
Múltiplo EV /EBITDA: Quais são os prós e contras?
Na maioria das vezes, muitas das críticas em torno do uso do múltiplo EV/EBITDA estão em torno da métrica EBITDA.
Para muitos profissionais do setor, o EBITDA não é uma representação precisa do verdadeiro perfil de fluxo de caixa de uma empresa e pode ser enganoso às vezes, especialmente para empresas altamente intensivas em capital.
Na maioria das vezes, muitas das críticas ao uso do múltiplo EV/EBITDA estão em torno da métrica EBITDA.
De acordo com diversos especialistas, o EBITDA não é uma representação precisa do fluxo de caixa de uma empresa e pode ser enganoso, especialmente em companhias altamente intensivas em capital.
Prós do EBITDA | Contras do EBITDA |
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Calculadora EV/EBITDA
Premissas Operacionais
Em nosso exercício de exemplo, assumiremos três cenários diferentes de comparabilidade, com a intensidade de capital de cada empresa como variável.
Primeiro, vamos começar com os dados financeiros que se aplicam a todas as empresas (ou seja, estão sendo mantidos constantes).
Valor da empresa (EV) = R$ 600 milhões
EBIT UDM = R$ 45 milhões
Para as três empresas, o valor das operações é de R$ 600 milhões, enquanto seu lucro operacional (EBIT) nos últimos doze meses (UDM) é de R$ 45 milhões.
Com esses pontos de dados, podemos calcular o EV/UDM EBIT usando a fórmula simples:
EV/UDM EBIT = R$ 600 milhões EV ÷ R$ 45 milhões UDM EBIT = 13,3x
Todas as três empresas têm um múltiplo EV/UDM EBIT de 13,3x – mas agora, devemos levar em conta o D&A.
Baixo Capital Intensivo → D&A = R$ 15 milhões
Médio Capital Intensivo → D&A = R$ 30 milhões
Alto Capital Intensivo → D&A = R$ 45 milhões
A partir do padrão acima, podemos reconhecer que quanto mais intensiva em capital a empresa, maior a despesa de D&A.
Exemplo de cálculo de EV/EBITDA
Usando os números de D&A listados, podemos adicionar o valor aplicável ao EBIT para calcular o EBITDA de cada empresa.
Empresa → da Empresa A (Baixo) → EBITDA = R$ 45 milhões + R$ 15 milhões = R$ 60 milhões
EBITDA → da Empresa B (Média) = R$ 45 milhões + R$ 30 milhões = R$ 75 milhões
Empresa → da Empresa C (Alta) = R$ 45 milhões + R$ 45 milhões = R$ 90 milhões
Agora, podemos calcular os múltiplos EV/EBITDA para cada empresa com base no UDM.
Empresa A (Baixa) → EV de R$ 600 milhões ÷ EBITDA de R$ 60 milhões = 10,0x
Empresa B (Base) → EV de R$ 600 milhões ÷ EBITDA de R$ 75 milhões = 8,0x
Empresa C (Alta) → EV de R$ 600 milhões ÷ EBITDA de R$ 90 milhões = 6,7x
Análise Múltipla EV/EBITDA
A partir do nosso cálculo de exemplo, podemos ver o quão impactante o acréscimo da Depreciação e a Amortização pode ser no múltiplo de avaliação EV/EBITDA de uma empresa.
No nível EV/EBIT, as três empresas estão todas avaliadas em 10,0x, mas o múltiplo EV/EBITDA mostra um quadro diferente.
Conclusão
O índice EV/EBITDA é uma métrica financeira bastante utilizada que fornece importantes percepções sobre a avaliação e a eficiência operacional de uma organização. Ao considerar o valor da empresa (EV) e o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA), este índice oferece uma visão abrangente do desempenho financeiro de uma organização, sem considerar sua estrutura de capital e ambiente tributário. Apesar de não ser uma ferramenta perfeita e poder ser influenciada por fatores como diferenças setoriais ou eventos não recorrentes, continua sendo um indicador relevante para investidores e analistas, auxiliando na avaliação e comparação entre empresas de um mesmo setor. Entretanto, é necessário ter cautela em sua interpretação, já que ela não contempla possíveis riscos relacionados a investimentos de capital ou alterações no capital de giro. Em geral, o EV/EBITDA é um elemento vital no contexto mais amplo da análise financeira, proporcionando uma compreensão mais clara da avaliação de mercado de uma empresa em relação ao seu potencial de lucro.
Questões Importantes
Qual é a finalidade do índice EV/EBITDA?
O índice EV/EBITDA compara o valor total da empresa (EV) com o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA), indicando a avaliação da empresa em relação à sua rentabilidade operacional.
Por que o EV/EBITDA é útil?
Ele permite que investidores avaliem se uma companhia está supervalorizada ou subvalorizada, comparando-a com outras do mesmo ramo, sem ser afetado pelas diferenças na estrutura de capital ou nas políticas tributárias.
Quais são as limitações do EV/EBITDA?
O índice não considera os investimentos de capital, mudanças no capital de giro ou outros eventos não recorrentes que possam afetar a saúde financeira da empresa.
Como é calculado o EV?
O EV é calculado somando a capitalização de mercado, a dívida e o interesse minoritário, e subtraindo o caixa e equivalentes de caixa.
Qual é considerado um bom índice EV/EBITDA?
Um "bom" índice EV/EBITDA varia conforme o setor e as condições de mercado. Geralmente, um índice mais baixo sugere que a empresa pode estar subvalorizada, mas isso deve ser analisado com outras métricas financeiras e fatores qualitativos.
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